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所属分类:股票开户

【摘要】摘要

[淘股]

中国和印度都是新兴市场国家经济快速增长的国家. 印度可以摆脱牛市超过十年. 中国的参考意义在于: 一方面,它伴随着高速的经济增长. 优秀上市公司的盈利能力可以继续增长,这是昌牛的核心驱动力. 另一方面,市场体系不断变化,上市公司受到严格监管,利润质量高,增长稳定,对外开放不断扩大,外资流入逐渐成为估值的重要推动力之一. ,长期贬值并不一定会改变外国投资者继续增加其持股量的信心. 投资重点

★印度股市的研究目的: 探究“长牛”的驱动力及其内在原因

通过以印度股市为例,这在当前对新兴市场国家的研究中仍然很少,我们分析了股市摆脱“长期牛市”的驱动力和内部原因.

★分析作为“多头”资产的印度股市的市场表现和核心驱动力

自1992年自由化改革以来,印度的Sensex30指数上涨了14倍. 在过去的20年中,考虑到收益和风险后的收益率是56.84%,在世界重要股票指数中排名第一. 我们根据市盈率和每股收益趋势将2002年以来的趋势分为六个部分,并详细分析了不同阶段的市场特征和市场驱动力:

基于基于估值利润两个维度的印度股票市场六个阶段的综合分析,我们认为持续的利润增长是驱动印度股票市场增长的核心因素. 宏观经济保持较高的增长率(从2002年到现在的平均增长率为6.91%). 同时,公司收益持续增长.

★印度股票市场体系中“长牛”的重要因素-改革开放

(1)股票市场的建设是早期的,英国的殖民体系更加集中于资本市场. 主权国家体系的差异导致了殖民地之间经济表现的重大差异. 与英国殖民地的印度相比,葡萄牙殖民地的巴西圣保罗IBOVESPA指数的回报率显着低于孟买SENSEX30指数.

(2)在1992年实行自由化改革之后,对上市公司质量进行强有力的监督和保护将有利于利润的稳定增长. 股票市场系统采用登记制度,监管严格(退市数量大). 优胜劣汰可以促进整体市场获利能力的稳定增长.

(3)对外开放和外资流入是驱动印度股市“长牛”的重要估值驱动力. 自2003年以来,外资已逐渐成为影响印度股票市场估值的重要驱动力. 汇率的长期贬值并没有动摇印度股票资产中外国股票持有量的长期增长.

★分析印度长期牛市对中国A股的推动力的意义

中国和印度都是新兴市场国家经济快速增长的国家. 印度可以摆脱牛市超过十年. 中国的参考意义在于: 一方面,它伴随着高速的经济增长. 优秀上市公司的盈利能力可以继续增长,这是昌牛的核心驱动力. 另一方面,市场体系不断变化,上市公司受到严格监管,利润质量高,增长稳定,对外开放不断扩大,外资流入逐渐成为估值的重要推动力之一. ,长期贬值并不一定会改变外国投资者继续增加股权的信心.

投资建议: 长期关注兴正策略的“核心资产”投资组合目标.

风险提醒: 外国资本超出了预期,流出了印度股票市场,全球政治和经济动荡不定.

报告正文

印度股市研究的目的: 探讨“长牛”的驱动力和内部原因

本文通过一个印度案例分析了股市多头的内部原因. 印度股票市场研究的意义体现在两个方面: 一方面,它与法国兴业银行证券战略团队2019年年度战略报告“重建与创新时代”的分析相吻合. 中国A股的未来制度化和国际化. 经验启发了A股的未来. 另一方面,印度股市摆脱牛市的重要因素是对外国投资的高度开放. 正如法国兴业银行中期战略报告“公开股息”所述,进一步开放将促使A股脱离牛市. 印度的情况将为我们提供参考.

以印度股市为例,这在当前对新兴市场国家的研究中仍然很少,我们分析了股市摆脱“长期牛市”的驱动力和内部原因. Sensex这个术语是由股票市场分析师Deepak Mohoni创造的,是Sensitive和Index的混合体. Sensex30指数于1986年编制,可用于观察印度的整体经济增长,特定行业的发展以及印度经济的兴衰. 根据标准普尔BSE指数委员会给出的五项标准(在印度孟买证券交易所上市,相对流动性强,规模较大的股票以及不同行业的核心业务余额,该指数与印度股市一致)选择30只成分股.

印度股市作为“多头”资产的表现

根据过去20年的数据,从16个国家和地区的比较来看,孟买SENSEX30指数综合考虑回报和风险(回报率)后的回报率为56.84%. 指年化收益率除以年化收益率(年化波动率),在世界重要股票指数中排名第一. 自1992年自由化改革以来,印度的Sensex30指数增长了14倍. 我们从1999年开始进行统计,发现印度Sensex指数在20年中已经上升了11倍,仅次于俄罗斯RTS指数和圣保罗IBOVESPA指数(分别上升了20.9倍和14倍). 但是,考虑到不同国家/地区的市场波动性存在显着差异,并且在综合考虑回报和风险之后,我们发现印度的Sensex指数的回报率比其他国家/地区高得多. 这表明在过去20年中,印度股市明显优于其他重要的股票指数.

从“多头”中分析印度股市的动力

自1991年印度开放经济以来,Sensex指数就经历了长期增长,但这主要发生在2000年之后,从2002年的3000点增长到2019年6月的近40,000点的高点. 随着印度成为世界上增长最快的国家之一(从2002年至今,印度的GDP不变价格增长率为6.91%,略低于同期中国的GDP增长率9.22%).

自2002年以来的Sensex指数(自2002年以来,Sensex指数eps持续上涨了六年,我们选择以此为分析基础),但从2008年到2月底的全球金融危机除外2009年除了迅速下滑之外,大多数时候它都保持着良好的上升趋势. 根据市盈率和每股收益趋势将2002年以来的趋势分为六个部分,并详细分析了不同阶段的市场特征和市场驱动力.

第一阶段: 估值下降+收益增加(市盈率从2002年2月底的18倍下降到2003年4月的10.2倍,在此期间每股收益从4.34美元上升到5.98美元). 从2002年3月到2003年4月,市场趋势相对稳定. 9月11日事件之后,世界经济恶化,全球制成品贸易自1982年以来首次下降. 由于全球经济下滑,印度股票市场的市盈率持续下降(市盈率)从2002年2月底的18倍下降到2003年4月的10.2倍). 金融危机后,东南亚国家的经济增长显着下降,发展中的印度经济也受到了一定影响. 全球经济下滑也导致印度经济进入谷底. 直到2002年第一季度,全球经济才显示出复苏的迹象(印度2001年的GDP增长率低至3.84%). 根据印度储备银行的数据,工业和服务业从2002年到2003年开始复苏. 工业复苏主要依靠制造业. 服务业的增长来自建筑,金融,保险,房地产和商业服务. 两大产业增长加快. GDP增长率提高,经济增长率从2001年至2003年底部的3%增至4%,从2004年至2007年的7%增至8%,出口值的增长率从2001年的6.54%增长到2005年的27.18%. 每股收益的持续上涨表明印度经济已经在复苏(2002年至2003年,每股收益从4.34美元上升至5.98美元).

第二阶段: 估值上升+收益上升(2007年5月至12月,市盈率从10.2倍增加至25.1倍,每股收益从5.95美元上升至20.69美元). 从2003年5月到2007年12月,Sensex30指数持续上升. 市盈率和每股收益均是戴维斯的双击市场,这表明印度经济对该市场​​持乐观态度. 出口继续增长,2005年达到历史最高水平,此后增速虽然放慢但仍保持在较高水平. 此外,外部需求增加,GDP进入快速增长期,2004年至2007年一直保持高增长率. 这时,经济基本面数据持续改善,全球GDP和贸易持续增长,每股收益呈上升趋势,继续增长. 2003年5月,Sensex30指数的市盈率为13倍,接近历史最低谷的10倍. 持续向上的估值修复也表明,印度股市在强劲的推动力下继续上涨.

第三阶段: 估值下降+收益下降(2008年1月至2009年2月的市盈率从21.8倍下降至12倍,每股收益从20.7美元下降至14.7美元). 2008年1月至2009年2月,受金融危机影响,全球经济进入衰退期,印度GDP增速明显放缓,工业进入周期性低迷期. 国内外需求疲软也导致2008-2009年出口总额首次出现负增长. 市场迅速下跌,市盈率和每股收益均下降,指数迅速下降. 尽管印度的增长并不特别依赖于西方发达国家的经济增长,但印度不断增长的服务业和制造业比1992年和2001年大大增加了对全球经济的依赖,并且更容易受到全球经济衰退的不利影响. 结果,印度股票市场没有受到全球危机的保护,增长经历了大幅下降.

第四阶段: 稳定的估值+稳定的收益(2009年3月至2013年8月的大部分时间,市盈率在17到20倍之间波动,每股收益在15到20美元之间波动). 从2009年3月到2013年8月,该指数继续上升,但市盈率和每股收益没有明显变化. 扩张性的货币和财政政策为金融危机做出了巨大贡献. 印度经济已进入加速复苏阶段,这导致通货膨胀率在2010年上升至11%. CPI加速上涨,政府开始撤回货币刺激政策以缓解通胀压力. . 全球经济危机之后,整体经济进入了稳定增长的过程,实际GDP增长率从2008-09年的3.09%增长到2009-10年的7.86%. 其中,出口增长率也大大提高,商品出口增长率从08-09年的-15%增长到09-10、10-11年的37%和34%.

第五阶段: 估值上升+稳定收益(2013年9月至2018年8月的市盈率从17.5倍增至30.7倍,每股收益在17-19美元之间波动). 从2013年9月到2018年8月,该指数持续上涨,每股收益相对稳定,主要受市盈率的驱动. 这一时期的上升趋势主要取决于货币政策的持续放松带来的“水牛”市场. 此外,改善投资环境,透明有效的监管以及法律制度的实施也是提高估值的重要因素.

在第六阶段,估值下跌+收益增加(市盈率从30.7倍下降至25.3倍,每股收益从17.8美元上升至21.1美元). 从2018年9月到现在,该指数持续上升,市盈率开始下降,但每股收益继续上升. 从这段时间开始,印度Sensex30指数的每股收益继续上升,这意味着Sensex30相关股票仍然具有良好的盈利能力. 在现阶段,影响市场趋势的主要动力应该是估值下降. 这可能是由于投资者开始期望印度股市牛市达到空前高位和估值压力.

印度股票市场体系“改革开放”中“长牛”的重要因素

基于对印度股票市场六个阶段的估值和利润两个维度的分析,我们认为印度股票市场出现的因素可以分为经济因素和体制因素: ( 1)自2002年以来的经济因素利润的持续增长是驱动印度股票市场增长的核心因素. 宏观经济保持相对较高的增长速度(2002年至今,平均增长率为6.91%)印度股开户,企业收益持续增长. (2)制度因素,主要是通过改善长期政策体系,对外界保持开放态度,从而促进市场. 良性发展将增加外国资本在印度市场的活动. 估值的长期波动表明,印度市场继续受到青睐.

持续的利润增长是推动印度股市牛市的核心举措

根据Lokeshwarri在过去40年中对印度的数据研究,Sensex指数的主要年度增长一直伴随着强劲的GDP增长. 年回报率超过50%的时间点与印度经济的主要转折点相吻合,同时伴随着GDP增长的改善. 1985年印度首次进行经济改革时,Sensex指数增加了93%,其中包括取消工业许可,取消建筑材料价格和分配控制以及引入经修订的增值税. 那一年的GDP增长率提高到5.25%,高于上一年的3.82%. 同样在1988年,Sensex指数增长了50%,得益于GDP惊人的9.6%的增长. 随着1991年12月开始的经济自由化,经济向外国投资的开放,关税的降低和市场的放松管制,Sensex指数在1991年和1992年分别飙升了82%和37%. Sensex指数在1999年,2003年和2009年也与前几年的经济增长反弹密切相关. 由于政府采取了大规模的财政刺激措施,印度经济已从次贷危机中恢复过来. GDP的增长率在2008年为3.89%,在2009年为8.48%. 相应的,Sensex指数在2008年下降了51%,在2009年增长了81%.

总体而言,印度经济具有持续盈利增长的潜力. 具体而言,首先,当前的印度经济具有两个特征: 经济大和增长快,可以保持较大的增长惯性. 其次,印度的产业结构主要是服务业,可以满足发达国家的工业需求,工业增加值的基础较低,发展空间很大. 第三,印度人口结构年轻,管理人员素质高.

分析促进印度股市增长的其他重要驱动因素

印度股市继续对市场保持乐观的原因在一定程度上得益于其悠久的资本市场历史和持续的制度完善.

1. 股票市场建立得很早,而英国殖民体系则更多地利用了资本市场.

股票市场起步较早,已有100多年的历史. 印度股市起源于1830-1840年间在孟买存在的OTC市场. 到1875年,类似于《美国梧桐树协议》,有22个股票经纪人建立了亚洲最早的证券交易所,即孟买证券交易所(BSE). 在印度区域证券交易所迅速发展之后,建立了20多个交易所,例如加尔各答,坎普尔和浦那. 到1980年代末,印度证券市场的总资本已达400亿美元,在新兴市场国家中排名第三,有6,500多家上市公司. 1992年,印度证券交易委员会(SEBI)成立并开始国际化. 印度股市发展迅速,并成为新兴市场国家资本市场发展的典范.

证券化率是指一国中各种证券的总市值与该国国民生产总值之比. 在实际计算中,证券的总市值通常用股票的总市值来表示. 证券化率越高,证券市场在国民经济中的地位就越重要. 因此,它是衡量一个国家证券市场发展的重要指标.

一般来讲,由于发达国家市场机制的高度完善,证券市场历史悠久,发展充分,证券化率总体上高于发展中国家. 但是,我们可以看到,印度的证券化率显着高于巴西,俄罗斯和中国,并且在1990年至2000年这段时期内接近美国的证券化率水平. 这表明印度证券自2000年以来,印度市场已取得显着发展. 这在很大程度上得益于印度资本市场多元化的竞争格局. 高度证券化也使印度更有能力利用现有的金融资产来发展经济.

与美国相似,印度受英国的影响很大,它更好地继承了英国的经济体系. 据张光南[1]等人的研究. (2009),英国和西葡萄牙的殖民主权体系是完全不同的. 而且由于主权制度的路径依赖,下属的殖民政策明显不同. 差异导致殖民地之间经济表现的重大差异,从而解释了经济发展差异的根本原因. 与上图1的市场表现相呼应,与英国殖民地印度相比,巴西殖民地巴西股市在20年中的涨幅更高,但波动性也更高. 因此,巴西圣保罗的IBOVESPA指数的回报风险低于印度孟买的SENSEX30指数. 在某种程度上,这可能是由于两国对不同殖民地文化的接受程度不同.

2. 自由化改革: 对公司质量,盈利能力和稳定增长的有力监督和保证

1991年,国内政治局势不稳定. 海湾战争导致石油价格上涨. 印度发生经济危机后,印度被迫向国际货币基金组织寻求帮助. 此后,印度按照国际货币基金组织的要求进行了加强监督并简化了融资规则. 吸引外国投资,按照国际标准,以公司治理为主要内容进行经济改革,并于1992年通过了《印度证券交易委员会法》. 主要内容是:

(1)改革发行制度,加强对上市公司信息披露的监督;

(2)加强市场建设,完善投资者结构. 23个交易所使用公司系统,并且电子屏幕显示交易系统. 逐步开发股票期货,股指期货等衍生产品,形成相对完整的股票,债券,基金,金融衍生产品等产品体系.

(3)开放政策. 外国机构投资者(FII)系统的实施允许外国投资者自由进入和退出印度证券市场,而没有投资额度和时间限制,并且没有投资限制期. 同时,对上市公司的FII持股比例有上限.

在1992年之前,印度的资本市场受到政府的严格管制. 公司发行股票的权利(大小和价格等)由政府决定. 机构投资者主要是国内机构,信息披露的质量不高(仅在1988年发布的招股说明书(4页);清算系统的效率低(至少14天);风险管理和投资者保护机制并不完美. 随着1992年的经济自由化,印度采取的资本市场改革措施如下:

(1)废除《 1947年资本发行控制法》,废除资本规模下限;

(2)废止发行批准制度,实行注册制度;

(3)取消政府定价印度股开户,实行以市场为基础的定价;

(4)允许公司回购股票;

(5)对FII开放,投资收益可在扣除税款后自由汇出;

(6)允许将印度市场纳入MSCI新兴市场指数;

(7)发行了《外国投资者指南》.

加强监管措施:

(1)强制披露上市公司信息;

(2)上市条件要求连续三年分红,而连续三年的盈利能力可以决定发行价;

(3)成立证券交易委员会以监督资本市场;

(4)建立国家证券交易所;

(5)制定《证券交易委员会管理法》.

印度在股票市场系统(许多上市公司)中采用注册系统,并实行严格的监管(大量退市). 根据上海证券交易所的数据,从2007年到2018年10月,伦敦证券交易所以9.5%的退市率位居退市率榜首,美国纳斯达克,纽约证券交易所和德国的退市率居榜首证券交易所均高于6%. 其中,孟买证券交易所的退市率为2.2%,退市率为1,381,而上海证券交易所和深圳证券交易所的退市率分别为35和21,退市率仅为0.2%和0.1%. 严格的退市机制使印度股票市场竞争激烈. 竞争力低的公司一直在竞争中被淘汰. 具有良好发展前景的高质量公司也在不断进行改革和优化,以保持竞争力,从而使印度股市具有巨大优势.

根据图表16,从1993年到1996年,有3552家在印度证券交易所上市的公司上市,此后​​上市数量有所减少. 直到2014年,上市公司的数量才比往年大幅增加. 还值得注意的是,在2004年,多达974家公司在印度BSE交易市场上退市. 除少数并购外,其余主要原因是这些公司违反了上市协议的条款,并被勒令退市. 从侧面还可以看出,印度证券交易所的监管制度和制度非常严格.

3. 对外开放和外资流入是推动印度股市“长期牛市”的重要估值驱动力.

印度经济主要由国内消费驱动,但自由化之后,印度的贸易份额迅速增长. 许多印度公司向世界出口商品,并在证券交易所筹集资金. 国外公司的收入逐渐增加. 印度的经济已经扩大并开放. 作为封闭的经济体,印度的产品和价格差距已逐渐缩小,因此这些公司的市场表现已逐渐受到全球经济发展的影响. 这种逻辑在2008年全球金融危机中更为突出. 从股票市场的角度看,印度的对外开放进程促进了股票市场的牛市,特别是在1992年以后开放的深化(放松了外汇管理系统和资本进入和退出系统)之后.

1992年是印度金融自由化的起点,允许外国投资进入印度股票和债券市场. 1993年,外国证券公司获准在印度经营. 1997年,印度将外资参股国内证券机构的比例从24%增加到30%. 并且允许外资在印度投资股票衍生品.

外国资本流入对印度股票市场产生深远影响. 印度股票市场对外界更为开放,外国机构投资者(FII)是印度市场上最大的机构投资者. 考虑到FII在印度的投资是不稳定的,我们推断外国机构投资者投资印度的股票. 我们发现,2003年之后,印度股票的净外国股票购买量与Sensex30指数的市盈率之间存在更各向同性的关系,这表明外国资本流入对印度股票市场估值体系的影响更大. 在一定程度上. 根据图表19,我们发现,在2003-2007年全球经济危机之前,2003年外国投资继续以12倍的市盈率购买印度股票,并继续以市盈率购买股票. 到2007年底,该比率为27.6倍. 此后,随着全球经济危机,外国资金流出印度股票市场,但当2018年11月的市盈率低至11.6倍时,外国投资再次增加. 在后期,我们发现市盈率在15到20倍之间,外国投资将保持相对活跃的购买趋势. 市盈率超过20倍后,外资的波动性将大大增加.

关于汇率,卢比兑美元汇率贬值已有很长时间. 主要原因是由经常账户赤字引起的. 这些问题无法完全解决,也与印度政府在控制卢比贬值方面的无效性有关,这导致卢比兑美元长期贬值. 但是,根据图表20,在卢比的长期贬值中,外国机构投资者仍继续在印度增加股权投资,这表明即使在贬值压力巨大的环境中,国际基金也对长期发展持乐观态度. 印度市场的前景.

分析印度股市对中国A股的推动力的意义

中国和印度都是新兴市场国家经济快速增长的国家. 印度可以摆脱牛市超过十年. 中国的参考意义在于: 一方面,它伴随着高速的经济增长. 优秀上市公司的盈利能力可以继续增长,这是昌牛的核心驱动力.

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